Драйверы ценообразования на мировом рынке золота

 На любых товарных рынках цена на товар рассматривается как ключевой параметр, поддерживающий сбалансированность обращения и являющийся гарантом всего воспроизводственного процесса посредством управления соотношением спроса и предложения. В условиях рынка цена формируется под действием этих двух ключевых факторов, и в этом случае товарный рынок представляет собой систему экономического регулирования, отражающую закономерности и тенденции социально-экономического развития. Изучение механизмов взаимодействия спроса и предложения дает возможность детерминировать логику формирования цены, понять причины ее колебаний, определить ценовой тренд на краткосрочную и долгосрочную перспективы. Законы спроса и предложения формируют цену на товар на многих товарных рынках, но не на всех. Одним из самых непрозрачных, противоречивых и мало прогнозируемых в плане ценообразования являлся и продолжает быть мировой рынок золота.. Эксперты уже давно констатировали, что, по сути, в международном масштабе функционируют два рынка золота: рынок физического металла и бумажный рынок золота.. Объемы торговли на этих рынках несопоставимы: рынок золотых производных инструментов на сегодняшний день во много раз превышает объемы торговли реальным золотом.. В этой связи интересен вопрос формирования цены на этот старейший из товаров в истории человечества, и любопытно разобраться, какой из рынков наиболее влиятелен в определении стоимости золота.. Сегодня уместно говорить о так называемой международной цене на золото, под которой понимают стоимость одной тройской унции металла в американской валюте.. В виду многообразия рынков золота и золотых продуктов на 24-часовом глобальном оптовом рынке этого металла с воскресенья по пятницу по нью-йоркскому времени формируется череда котировок, выступающих в качестве международной цены на золото.. Такими котировками признаются: котировка спотового рынка золота (например, в Лондоне); стоимость фьючерсных контрактов на поставку золота в ближайшем месяце на COMEX; эталонная цена LBMA Gold Price, определяемая во время ежедневных лондонских аукционов. Особенностью этих цен является их приблизительная равнозначность на одном и том же отрезке времени. Так или иначе, цену на золото определяют не физические поставки металла, а торговля на лондонском внебиржевом спотовом рынке и золотыми фьючерсами на бирже COMEX. Согласно статистике 2015 года 78% мирового торгового оборота золота приходилось на лондонский внебиржевой спотовый рынок, и еще 8% – на COMEX . Преимущество в масштабности и ликвидности этих рынков по сравнению с другими влияет на определение ими цены золота.. Однако стоит подчеркнуть, что торговля на этих двух мировых площадках ведется фактически без физических поставок драгоценного металла. Так, на COMEX только каждый 2500-й золотой фьючерсный «золотой» контракт подразумевает гарантированную передачу золота.. По сути, этот рынок деривативов основан на денежных расчетах, доля которых во фьючерсах на золото составляет 99,96% . Торговля золотыми фьючерсами на COMEX в итоге представляет собой тотализатор, где физическое золото не покупается, а делаются ставки на его цену. Эти сделки, тождественные миллионам унций золота, но не предполагающие реальное владение ими, непосредственно оказывают влияние на международную цену на металл, которая в свою очередь используется в транзакциях с физическим золотом.. На лондонском внебиржевом рынке, преимущественно ведется торговля золотыми кредитами, также подразумевающая денежные расчеты без физической поставки металла. Торговые позиции представляют собой платежные требования к слитковым банкам, совершенно не располагающим необходимым количеством золота для удовлетворения этих требований. По сути, на лондонском рынке осуществляются сделки с нераспределенным золотом, то есть синтетическими бумажными инструментами, оперирующими ценой на металл, но не определяющими спрос на физическое золото.. Синтетическое золото создается из ничего, как простая бухгалтерская запись, и оформляется как денежная транзакция между сторонами контракта. В такой транзакции нет покупки физического золота или маржинальных требований на золото.. Синтетическое «бумажное» золото поглощает спрос, иначе приходившийся бы на ограниченные резервы физического золота, а, следовательно, цена на золото не представляет этот спрос, поскольку спрос переносится с физического золота на синтетическое. Интенсивность торговой деятельности на внебиржевом рынке в Лондоне никак не обусловлена с хранящимися в английской столице запасами золота: на резервы центральных банков, индексных фондов и прочих держателей приходится не более 6500 тонн золота.. Тоже самое справедливо и для нью-йоркской биржи: официальные золотые запасы на COMEX относительно невысоки и уже в течение долгого времени мало подвержены изменениям. Таким образом, международная цена на золото определяется торговлей золотыми деривативами на двух площадках в Нью-Йорке и Лондоне. Все остальные центры, осуществляющие сделки с благородным металлом, в том числе и рынки физического золота, ориентируются на цены этих площадок. Остальные рынки золота в мире наследуют международную цену и приводят свои локальные цены в соответствие с ней. Цена на физическое золото в виде слитков и монет формируется по схеме: спотовая цена на золото (международная цена) плюс ажио . В определении международной цены на золото нельзя проигнорировать процедуру установления цены на золото в рамках аукциона LBMA, являющегося преемником Лондонского золотого фиксинга и фактически по методу установления цены на металл повторяющего предшественника. Ранее процедура Лондонского фиксинга проходила с участием пяти крупных банков (Deutsche Bank (до 2014 года), Scotia Mocatta, HSBC, Societe Generale, Barclays Capital), теперь участников 13, включая три ведущих банка Китая. Управляет аукционом ICE Benchmark Administration (IBA), подконтрольная структура биржевой группы ICE. Начальные (стартовые) цены аукциона базируются на котировках COMEX и лондонского внебиржевого рынка, а также на торговых ценах по состоянию на открытие аукциона. Участники аукциона LBMA Gold Price представлены несколькими слитковыми банками, являющимися одновременно маркет-мейкерами и крупнейшими торговцами как на лондонском внебиржевом рынке золота, так и на фьючерсном рынке COMEX. По сути это довольно ограниченное сообщество заинтересованных финансовых структур, достаточно тщательно оберегающие информацию относительно персоналии, возглавляющей аукцион, и способе выбора стартовой аукционной цены золота.. На аукционных торгах LBMA осуществляется торговля нераспределенным золотом, следовательно, аукционные операции не связаны с рынками физического металла. Объемы аукционных торгов в ходе процедуры LBMA-фиксинга существенно далеки от объемов торговли на ведущих мировых площадках: дневные торговые объемы обычно достигают лишь эквивалента в одну-две тонны нераспределенного золота, редко доходя до трех тонн. Учитывая это обстоятельство, а также факт неучастия многих влиятельных субъектов торговли золотом со всего мира, можно утверждать, что устанавливаемая эталонная цена LBMA-аукциона не является объективным индикатором для мирового рынка золота.. Тем не менее, с эталонной ценой LBMA Gold Price считаются все значимые участники рынка золота: цена лондонского фиксинга применяется для оценки индексных фондов с золотым обеспечением и часто используется в качестве ценового ориентира при покупке физического золота у аффинажных заводов и поставщиков. Помимо этого LBMA Gold Price применяется для оценки золотых процентных свопов Международной Ассоциацией свопов и деривативов (ISDA), золотых опционов и других деривативов золота.. В международной практике имелись случаи, когда цена Лондонского фиксинга являлась расчетной при продаже физического золота центральными банками и авторитетными международными финансовыми организациями. Речь идет о продаже значительного объема золота Национальным банком Швейцарии в начале 2000-х годов и продажах золота МВФ в 2010 году, ориентировавшихся на цену лондонского аукциона. Сейчас эти сделки вызывают множество вопросов, в частности о правомерности применения цены лондонского фиксинга, устанавливаемой картелем лишь пяти слитковых банков, в отношении крупнейших продаж физического золота.. Таким образом, данная эталонная цена, определяемая на аукционе, контролируемом несколькими слитковыми банками под эгидой LBMA, базируется на торговле синтетическим золотом, но широко используется по всему миру в бесчисленных золотых контрактах, на рынках физического золота и площадках розничной торговли золотом.. Сегодня установившемуся порядку определения цены на золото пытается противостоять крупнейшая в мире площадка по торговле физическим золотом – Шанхайская биржа золота (SGE). Объемы физического металла, проходящего через хранилища SGE, весьма внушительны: в 2015 году 2596 тонн, в 2016 году – 1970 тонн. Статистика последних лет по золоту по многим критериям ставит Китай на лидирующие позиции. Это касается как объемов первичного производства металла, накопления официальных авуаров, так и размеров импортных поставок золота в страну. Политика КНР в отношении золота носит всеобъемлющий характер, подчеркивая стремление китайских властей играть более значимую роль в международном финансовом мире. Преследуя цель укрепления своей национальной денежной единицы в статусе международной валюты расчетов и предвидя сценарий коллапса рынка золотых деривативов, Китай в апреле 2016 года запустила процедуру Шанхайского золотого фиксинга, номинированного в юанях. Эталонная цена на золото определяется контрактом на 1000 г золота чистоты 99,99 при непосредственном участии восемнадцати организаций, среди которых крупнейшие государственные банки Китая, иностранные банки, ведущие торговцы ювелирными изделиями, золотодобывающие компании. В сравнении с лондонским внебиржевым рынком золота, где нормой являются торговые объемы, эквивалентные примерно 6500 тонны золота в день, торговля золота на Шанхайской золотой бирже имеет место существенное реальное золотое обеспечение: объем торговли золотом на SGE в 2016 г. составил 24338 тонн. На сегодняшний день эксперты едины во мнении, что торговая площадка в Шанхае не определяет мировую цену на золото и является приемником цены, складывающейся на ведущих «бумажных» рынках. Об отсутствии взаимосвязи между международной ценой на золото и ценой SGE аналитики заключают на основании сравнительного анализа динамики ажио SGE и международной цены металла: шанхайское ажио, как возможный индикатор влияния торговли на SGE на международную цену, не имеет с ней четко прослеживаемой корреляции. Так или иначе, в отличие от COMEX и внебиржевого рынка в Лондоне, механизм определения цены золота на SGE базируется на сделках с физическим металлом. В случае развала рынков бумажного золота и абстрагирования рынка физического золота от деривативного Шанхайская площадка – закономерный правопреемник на роль «законодателя» общепризнанной процедуры установления стоимости драгоценного металла.

Подробнее в журнале «Золотодобывающая промышленность» №5(89) октябрь 2018 г.